国泰君安发布研究报告称，东升西落短期而言，国泰股季地缘政治风险预期仍会对市场造成扰动，君安在港股表现不佳或市场偏波动的逻辑时期，价值股通常表现更佳。或将好港同时近期市场仍较为关注中国特色估值体系重构，再度短期内建议关注高分红、演绎低估值、度做多机资本开支少且ROE有望提升的东升西落央国企。中期来看，国泰股季“东升西落”的君安逻辑或将再度演绎，仍看好港股二季度做多机会。逻辑中期布局建议继续关注弹性品种，或将好港例如恒生科技、再度创新药、演绎消费电子、半导体、以及传统特色消费行业等。

　　国泰君安主要观点如下：

　　在之前的报告中曾提出从三个维度构建外资对港股的风险厌恶指数，用以衡量当前港股投资者的风险偏好：

　　1）中国主权债的信用违约互换利差，用以反映海外资金对中国经济、政策等方面不确定性的担忧；2）全球金融压力指数，包含全球主要权益市场估值水平、信用利差、资产波动率等，用以衡量全球金融系统的稳定性；3）花旗风险厌恶指数，用以反映美股市场的风险水平。

　　其中，前两者对港股影响较大。从以上三个相关指数的历史表现来看，港股风险偏好的下降通常对应国内外经济的不确定性，以及全球金融系统的波动。

　　在此基础上，又加入了地缘风险指数，以便于更全面地反映风险事件的对市场情绪的影响。

　　由于上述三个维度的指数对于地缘政治方面的事件对风险偏好的影响反映并不明显。为此，引进了地缘风险指数，以反映大国博弈、军事冲突等地缘政治动荡造成的影响。优化后的风险厌恶指数与恒生指数的相关度达到-0.8，能够更好地量化港股风险偏好水平，为短期择时提供参考。

　　从港股风险厌恶指数当前的位置来看，外资的风险偏好尚未因中美紧张关系反复而出现明显下修。

　　截至4月21日，国君港股风险厌恶指数按周环比上升1.2个百分点，相比上个月同期仍下降5.7个百分点；当前风险厌恶指数仍略低于2008年以来的均值。港股风险偏好受影响较小，一方面是由于近期国内一季度经济数据超预期，同时地产政策再现积极催化；

　　另一方面，美国近期的零售、劳动力等数据，以及部分领先指标均显示经济下行正在加速，市场对美联储的加息预期再度降温。两者叠加对应的是经济和金融系统不确定性的下降，从而部分抵消了中美关系反复带来的影响。

　　短期而言，地缘政治风险预期仍会对市场造成扰动，建议关注高股息+“中特估”相关的央国企。在港股表现不佳或市场偏波动的时期，价值股通常表现更佳。同时近期市场仍较为关注中国特色估值体系重构，短期内建议关注高分红、低估值、资本开支少且ROE有望提升的央国企。

　　中期来看，“东升西落”的逻辑或将再度演绎，仍看好港股二季度做多机会。中期布局建议继续关注弹性品种，例如恒生科技、创新药、消费电子、半导体、以及传统特色消费行业等。

　　风险因素：

　　1）国内经济复苏进度不及预期；2）美联储超预期收紧；3）中美关系超预期反复。

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